近二十年和近十年维度下，日经225高股息50全收益指数年化回报分别为8.6%、10.5%，斯托克欧盟精选股利30净回报指数年化回报分别为3.6%、3.1%。近十年维度下，恒生高股息率全收益指数年化回报达到5.4%。

　　相对表现来看，1）不论短期还是长期维度下，日本及中国香港地区的高股息指数表现均优于市场代表性指数。2）欧元区的高股息指数不论在长期还是短期维度下，均不及市场代表性指数。

　　高股息指数在市场下跌的大环境中具备较强的稳定性。回顾过去20年，日本、欧元区及中国香港的高股息指数在市场整体下跌的背景下有超半数的情况能够较市场代表性指数获得超额收益。

　　日本：在近二十年维度下，日本高股息指数8.6%的复合回报中价格和股息的贡献分别为5.0%、3.4%。而短期内，日本高股息指数来自价格的拉动逐渐走强。

　　欧元区：欧元区高股息指数的回报主要由股息回报构成，不论在短期还是长期维度下，其股息回报均高于价格回报。

　　中国香港：股息回报是构成中国香港高股息指数回报的主要因素，不论从短期还是长期维度来看，恒生高股息率指数的股息回报均远高于价格回报。尤其是近十年维度下，恒生高股息率指数的股息回报为6.7%，战胜了价格回报的拖累，带动指数复合回报达5.4%。

　　虽然日、欧、中国香港的高股息指数股息率-TTM较无风险收益率差值的波动范围不同，但是目前中国香港的股息率-TTM较10年期中国国债收益率的差值处于历史高位。

　　目前中国香港高股息指数估值低于欧元区。截至2024年4月24日，斯托克欧盟精选股利30净回报指数及恒生中国高股息全收益指数的市盈率-TTM分别为8.6倍、5.5倍。

　　整体来看，全球高股息标的主要集中于金融业、原材料业、工业，但是各个市场的高股息标的分布各有特色。1）日本的高股息标的中非日常消费品业、信息技术业的标的数量占比也较多；2）欧元区高股息指数成分股集中度较为分化，其中属于非日常消费品业的标的也较多；3）中国香港的高股息标的中属于工业及通信服务业的标的较多。

　　通信服务业：不论从每股股利增速、股利增速持续性还是股息率角度来看，以“三大运营商”为首的中国香港的通信服务业高股息股的投资价值遥遥领先。

　　金融业：1）银行板块：欧元区的银行板块高股息标的在股利增长方面具明显优势，中国香港的银行板块高股息标的的近12个月股息率高于欧元区及日本市场的标的。2）保险板块：中国香港的高股息标的在股利增长及股息率角度优势更显著。

　　非日常生活消费品业：日本市场的标的近十年维度下股利增速较高；欧元区的标的近五年维度下股利增长较快且近12个月股息率更高。

　　医疗保健业：不论从长期还是中长期来看，日本的医疗保健业高股息标的股利增速均处于下降通道内，且其股利增长持续性一般。

　　信息技术业：日本的信息技术业中电子设备仪器和元件的高股息标的近十年每股股利年复合增长率较高，且其股利增长持续性较好。

　　回顾全球高股息指数过去的绝对回报，长期来看高股息指数都取得不错表现。例如近二十年和近十年维度下，日经225高股息50全收益指数年化回报分别为8.6%、10.5%，斯托克欧盟精选股利30净回报指数年化回报分别为3.6%、3.1%。近十年维度下，恒生高股息率全收益指数年化回报达到5.4%。

　　比较全球高股息指数与相应市场代表性指数的相对表现来看，不论短期还是长期维度下，日本及中国香港地区的高股息指数表现均优于市场代表性指数。例如，近二十年、近十年、近五年及近一年维度下，以年化回报衡量，日本日经225高股息50全收益指数分别跑赢日经225全收益指数2.7pct、2.6pct、6.3pct、16.2pct。近十年、近五年及近一年维度下，以年化回报衡量，中国香港的恒生高股息率全收益指数分别跑赢恒生全收益指数4.7pct、6.1pct及4.9pct。欧元区的高股息指数不论在长期还是短期维度下，均不及市场代表性指数。近二十年、近十年、近五年及近一年维度下，年化回报衡量下，斯托克欧盟精选股利30净回报指数分别跑输欧洲斯托克600净回报指数2.4pct、1.1pct、3.3pct、1.4pct。

　　高股息指数在市场下跌的大环境中具备较强的稳定性。回顾过去20年，日本、欧元区及中国香港的高股息指数在市场整体下跌的背景下有超半数的情况能够较市场代表性指数获得超额收益。

　　日、欧市场在2004年至2023年间有7年下跌，而日本高股息指数及欧元区高股息指数在市场下跌的背景有5年较市场代表性指数取得超额收益。

　　中国香港市场2008年至2023年间有7年下跌，其中恒生高股息率指数有6年较恒生指数取得超额回报。

　　日本：在近二十年维度下，日本高股息指数8.6%的复合回报中价格和股息的贡献分别为5.0%、3.4%。短期内，日本高股息指数中来自价格的拉动逐渐走强，近一年维度下，日经225高股息指数34.9%的复合回报中来自股息的回报为3.8%，而价格的贡献上升到了30%。

　　欧元区：欧元区高股息指数的回报主要由股息回报构成，不论在短期还是长期维度下，其股息回报均高于价格回报。

　　中国香港：股息回报是构成中国香港高股息指数回报的主要因素，不论从短期还是长期维度来看，恒生高股息率指数的股息回报均远高于价格回报。尤其是近十年维度下，恒生高股息率指数的股息回报为6.7%，战胜了价格回报的拖累，带动指数复合回报达5.4%。

　　目前中国香港市场的高股息指数股息率-TTM高于日、欧市场。截至2024年4月24日，恒生高股息率全收益指数股息率-TTM为7.3%，欧元区斯托克欧盟精选股利30净回报指数为7.0%；截至2023年12月31日，日经225高股息50指数的股息率为2.52%。

　　虽然日本、欧元区及中国香港的高股息指数股息率-TTM较无风险收益率差值的波动范围不同，但是目前中国香港处于历史高位。

　　对比日、欧、中国香港高股息指数股息率-TTM较无风险收益率差值的波动范围来看，欧元区、日本、中国香港的波动范围 [1]在4.8%-6.7%、-0.3%-3.8%、0.5%-3.9%之间。

　　截至2024年4月24日，斯托克欧盟精选股利30净回报指数股息率-TTM较10年期欧元区公债收益率差值为4.4%，向下偏离2016年11月以来的中位数-1倍标准差。恒生高股息率指数股息率-TTM较10年期中国国债收益率差值为5.06%，向上偏离2012年12月以来的中位数+1倍标准差。截至2023年四季度末，日经225高股息50指数股息率-TTM较10年期日本国债利率差为1.73%，位于2000年一季度以来的中位数至中位数+1倍标准差之间。

　　[1] 注：1）欧元区、日本、中国香港的波动范围统计方式为历史中位数±1倍标准差；2）欧元区、中国香港的历史中位数统计的时间范围分别为2016年11月至今、2012年12月至今；3）日本的历史中位数统计的时间范围为2000年一季度至2023年四季度，以季度为单位；4）中国香港以10年期中债收益率作为无风险收益率。

　　目前中国香港高股息指数估值低于欧元区。截至2024年4月24日，斯托克欧盟精选股利30净回报指数及恒生中国高股息全收益指数的市盈率-TTM分别为8.6倍、5.5倍。

　　分别以日经225高股息50指数、斯托克欧盟精选股利30指数、恒生高股息率指数为代表，从上述高股息指数成分股的行业分布来看，全球高股息标的主要集中于金融业、原材料业、工业，但是各个市场的高股息标的分布各有特色。

　　日本高股息指数成分股中，金融业、原材料业、工业的标的数量占比分别为29%、21%及21%。此外，日本的高股息标的中非日常消费品业、信息技术业的标的数量占比也较多，数量占比分别为8%、8%。

　　欧元区高股息指数成分股集中度较为分化，其中，金融业的标的数量占比最多，达37%，其次为原材料业、公用事业及非日常消费品业的标的，数量占比分别为17%、10%、10%。

　　中国香港的高股息标的中属于金融业、工业的公司较多，数量占比分别为30%、14%。此外，中国香港的高股息标的中属于原材料业、公用事业、能源业及通信服务业的标的也较多，数量占比均为10%。

　　通信服务业：不论从每股股利增速、股利增速持续性还是股息率角度来看，以“三大运营商”为首的中国香港的通信服务业高股息股的投资价值遥遥领先。

　　1）股利增长角度来看，中国香港的标的近十年每股股利连续增长年数大多介于4-7年之间，近十年及近五年每股股利年复合增长率均值均超4%，显著优于日、欧市场。2）从股息率角度衡量，截至2024年4月23日，中国香港的标的近12个月股息率中位数为6.7%，较日、欧市场更高。

　　银行板块：欧元区的银行板块高股息标的在股利增长方面具明显优势，中国香港的银行板块高股息标的的近12个月股息率高于欧元区及日本市场的标的。

　　1）股利增长角度来看，欧元区银行板块高股息标的近十年及近五年每股股利年复合增长率显著高于日本、中国香港的标的。欧元区市场中法国的银行公司近十年的股利年复合增速甚至达到9%以上。2）股息率角度来看，截至2024年4月23日，中国香港及欧元区的银行板块高股息股近12个月股息率中位数分别达7.7%、7.3%，明显高于日本的2.8%。

　　1）股利增长角度来看，中国香港的保险高股息标的近十年每股股利年复合增速及近十年中股利连续增长年数超日、欧市场。2）此外，从股息率-TTM角度来看，截至2024年4月23。

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